2023年12月28日，北交所上市委员会2023年第68次审议会议结果公告显示，无锡鼎邦换热设备股份有限公司（简称：无锡鼎邦）首发申请获上市委会议通过，公司拟在北交所上市。
《发现•华网》注意到，无锡鼎邦是一家主要是做换热设备的研发、设计、制造和销售的企业。公司业绩在2022年取得了爆发式增长，但主要依赖的是一项单一产品油浆蒸汽发生器销售额的大幅度上升，其在2023年能否延续增长势头存在很大不确定性。此外，公司还存在客户集中度较高、毛利率异于同行表现、股权结构“一言堂”等问题。
公开资料显示，无锡鼎邦主要专注于换热设备的研发、设计、制造和销售，产品有换热器、空冷器两大系列，这一些产品大范围的应用于石油化学工业领域，作为原油制备成品油环节、烯烃、芳烃等基础化工原料制备环节的过程设备。
财务数据方面，无锡鼎邦2020年-2023年上半年实现营业收入分别为2.88亿元、3.10亿元、3.67亿元、2.03亿元，实现净利润分别为1539.10万元、1988.50万元、4041.06万元、2052.46万元。不难发现，公司特别在2022年取得了业绩的大幅度增长，营业收入增长18.36%，净利润更是同比增长了103.22%。
为何无锡鼎邦2022年的业绩取得如此大幅度的增长？《发现•华网》翻看招股书发现，这主要归功于公司2022年有一项占比超6成的换热器产品的功劳，该产品毛利率较2021年度上升5.33%，因此导致公司的业绩出现了大幅增长。
招股书显示，2022年度，无锡鼎邦的油浆蒸汽发生器产品销售额大幅度上升，销售占比从2021年的6.90%上升到32.41%，而该项业务的毛利率较高，因此拉动了整个换热器业务的毛利率。
具体来说，招股书显示，无锡鼎邦2022年度换热器毛利率从2021年度的18.04%上升到23.37%，其中，油浆蒸汽发生器毛利率报告期内稳定在30%左右，而同期其他换热器毛利率的中等水准仅有20%左右。2022年度，油浆蒸汽发生器创造的收入从2021年度0.14亿元大幅度的提高到0.71亿元，最后导致换热器毛利率较2021年度有较大提升。
不过，这种单纯一个财务年度靠某项单品的业绩爆发表现，并不能说明无锡鼎邦业务发展的可持续性。招股书也显示，2023年上半年，这种油浆蒸汽器的销售占比已经回落到27.23%。目前公司在手订单金额为2815.49万元，加上上半年的销售金额3272.57万元，总计在6000万元左右，而去年该产品的营收有7000万之多，今年还能否更进一步具有很大不确定性。
因此，在公司的二轮问询中，无锡鼎邦的此项业务也遭到了监管的质疑，其要求公司说明该产品毛利率较高是不是具备合理性，以及说明该产品收入的可持续性，2022年收入大幅度增长是否为偶发因素所致等等。尽管无锡鼎邦对该项产品的业务收入和合理性进行了说明，但今年的销售数据证明公司这种业绩爆发只是偶发行为，很难有持续性。
除了业绩看似不可持续的偶尔爆发外，无锡鼎邦的整体业务毛利率也有问题，甚至与可比公司平均毛利率变动趋势相反。招股书显示，报告期各期，无锡鼎邦毛利率分别是18.06%、18.95%、22.23%，22.82%，毛利率持续上升，但同期内，其他可比公司平均毛利率分别为24.91%、22.47%、20.63%，19.89%，呈持续下降状态。
为何无锡鼎邦和同行有此种毛利率相反的差异？无锡鼎邦在招股书中解释称，可比公司毛利率呈下降趋势主要系原材料价格波动所致，而公司与主要客户价格谈判或招标时，按照实时钢材市场价格调整对外报价，在某些特定的程度上减少了钢材市场价格波动对公司毛利率的影响。不过，这种理由能否支持无锡鼎邦毛利率走出与可比公司相反的变动趋势仍旧存疑。
需要指出的是，由于所在行业的原因，无锡鼎邦的下游客户主要为石油化学工业领域的大规模的公司集团。
按照招股书所说，无锡鼎邦目前已得到了中国石化、中国石油、中国海油、中化集团、延长石油、浙江石化、恒力石化等国内大规模的公司集团的广泛认可，并建立了稳定的合作关系。同时，公司积极开拓国际市场，目前已得到了壳牌石油、埃克森美孚、法国液化空气集团等国际大型公司集团的认可，并逐步开展合作。
招股书显示，报告期内，无锡鼎邦前五大客户的销售额合计占当期营业收入的占比分别是91.82%、91.95%、80.84%和91.98%，客户集中度较高的特征十分明显。其中，中国石油化工集团有限公司报告期内一直为公司第一大客户，占公司营业收入的占比分别是46.33%、56.62%、42.64%、41.85%。
为了维系这些大客户，无锡鼎邦或许也是费力不小。招股书显示，报告期内，无锡鼎邦销售费用分别为725.01万、862.76万、728.73万、351.17万，占最大头的是招待费用，招待费报告期内分别为334.99万、399.66万、322.68万、171.65万， 占比为46.20%、46.32%、44.28%、48.88%。
报告期内，无锡鼎邦销售人员人均月工资分别为1.14万/月、1.29万/月、1.41万/月、0.99万/月，公司2023年上半年销售人员月平均薪资显著下降。但是同期，销售人员人均招待费月消耗分别为3.99万/月、4.76万/月、3.84万/月、4.09万/月，是人均月工资的数倍。
此外，招股书显示，无锡鼎邦销售费用占比第二大的是中标服务费，而不是职工薪酬。报告期内，公司中标服务费分别为247.63万元、306.72万元、253.90万元、108.11万元，占销售费用占比分别是34.16%、35.55%、34.84%、30.79%。
对此，北交所要求无锡鼎邦说明招待费的主要内容和中标服务费与自身各期获取订单的匹配性。无锡鼎邦回复称，公司与客户在业务合作中的交流较为频繁，交流过程中会产生一定业务招待费支出，具体包括市场开拓、销售服务、业务洽谈、接待来宾等业务过程中产生的商务接待费用等，属于公司与客户业务合作过程中的正常费用支出。
不过，结合上面所反映出来的异于同行的毛利率水平，或许无锡鼎邦还应该对此做出更清晰明确的详细说明。
此外，招股书显示，无锡鼎邦的应收账款也处于高企位置。报告期各期末，公司来自下游客户的应收账款账面价值分别为8476.83万元、1.03亿元、1.24亿元和1.71亿元，占各期末流动资产的占比分别是24.00%、29.83%、34.66%和40.41%。综上来看，公司在大客户面前确实费力不小，花费不少，但话语权却很有限。
股权结构方面，招股书显示，王仁良是无锡鼎邦的控制股权的人，持有公司64,553,200股股份，占公司股份总数的99.04%。公司实际控制人为王仁良、王凯，王凯为王仁良之子，担任公司董事、总经理，直接参与公司的重大经营决策。除此之外，公司董事、财务负责人俞明杰持有60.10万股，占公司股份总数的0.92%。
可以发现，无锡鼎邦实控人股权集中度很高，业内的人表示，企业控股权集中，有可能会出现“一言堂”现象，从而可能会给公司带来内控风险。此外，无锡鼎邦还存在股权交易行为，与曾经的客户金羊集团关系十分密切，其不仅曾担任实控人兄弟之前的股权转让中间人，还在2022年为无锡鼎邦增添了一大笔订单。
招股书显示，王仁良与其胞兄王仁祖曾进行股权转让行为，双方邀请金羊集团作为见证人，参与借款资金流转，分别与双方形成债权债务关系，而金羊集团实控人王锡铭与王仁良、王仁祖为多年好友。
此举也遭到了北交所的问询，在问询函中，监管要求无锡鼎邦说明公司与金羊集团交易真实性，金羊集团与公司是不是存在共同客户或供应商，无锡换热为王仁良提供借款是否真实合理，相关借款资产金额来源是不是合乎法律合规等问题。
对此，无锡鼎邦在回复问询函时表示，通过金羊集团周转主要系王仁良与王仁祖为避免后期也许会出现的财产纠纷或争议，双方邀请金羊集团作为见证人，参与借款资金流转，分别与双方形成债权债务关系，但金羊集团未实际获得收益。金羊集团实控人王锡铭与王仁良、王仁祖为多年好友，因此愿意作为第三方来协助完成资金流转。
另据招股书显示，无锡鼎邦还存在被进行过行政处罚的情况。2020年9月21日，因公司特种作业人员未经专门培训取得特种作业操作证上岗作业（空冷车间内发现有2名从业人员陶翠芳、王惠君未取得特种作业操作证现场从事电焊作业），无锡市锡山区应急管理局作出了（苏锡锡）应急罚〔2020〕88号《行政处罚决定书》，对无锡鼎邦处以2.5万元的罚款。
无锡鼎邦表示，公司被处以限期改正、罚款2.5万元的处罚，罚款金额较小、程度较轻，对公司净利润影响较小，该违背法律规定的行为不属于重大违法违规。
综合上述信息，不难发现，无锡鼎邦的业绩稳定性、大客户依赖等问题待解，股权结构“一言堂”特征明显，公司难说是一家优秀的企业，其上市后能否带给中小投资者合理回报，《发现•华网》也将持续关注。
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