IPO获上交所受理，拟发行不超过1．2亿股，计划募集资金13．56亿元，将用于年产15000吨高性能氨纶有机更新项目、年产8000吨四氢呋喃共聚醚二醇项目。

  的国家级高新技术企业。其深耕氨纶行业多年，在品牌、技术、市场等方面有着深厚的积淀。2021年5月，其向控制股权的人青云集团以及实控人之一朱雅文收购了杭州三隆和诸暨清荣100%股权，杭州三隆主要是做氨纶上游原材料PTG的生产，诸暨清荣主要是做氨纶的生产。通过这次交易，青云股份在原有优势产业的基础上，实现了产业链的整合和延伸。但小财米儿发现，能源和原材料成本高企，关联交易“线多且杂”，安全环保达规面临重大挑战……对于青云股份来讲，未来尚

  小财米儿发现，报告期内，青云股份的综合毛利率分别是14.96%、24.03%和48.47%，毛利率波

  动较大。业内人士警告，如果将来下游需求放缓、新的氨纶产能投产等问题造成市场之间的竞争格局发生明显的变化，或者出现原材料价格波动较大等情况，青云股份将面临毛利率进一步波动或下降的风险。说到原材料，就必须论及

  氨纶产品的主要原材料PTG和纯MDI。PTG的主要原材料为BDO，属于化工产品，其价格受原油等大宗商品的价格波动影响，而原油等大宗商品的价值波动又涉及全球政治、经济等因素。报告期各期，青云股份的直接材料成本占主营业务成本的比重在60%—75%左右，直接材料的价格对其主营业务成本的影响较大，而显见的是，青云股份主要原材料的采购价格波动会导致其产品的价格也相应出现波动。据小财米儿了解，氨纶生产所带来的成本中原材料占比较高，不同规模的企业在60%—80%之间，行业

  利润水平与产品—原材料价差正相关，且关联性较大。除了原材料外，能源动力在氨纶生产所带来的成本占比约为10%—20%，其中以电和煤或天然气为主，不一样的区域的制造商能源价格差异较大，其中东部地区能源价格较高、中西部地区较低。依照国家发改委于2021年10月发布的《关于进一步深化燃煤发电上网电价市

  场化改革的通知》，燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，通过市场交易在“基准价+上下浮动”范围内形成上网电价。各地有序推动工商业用户全部进入电力市场，按照市场行情报价购电，取消工商业目录销售电价。而报告期内，青云股份的电力采购金额分别为9,661.87万元，8,023.42万元和8,680.55万元，存在受到当前燃煤电价改革的影响导致用电成本上升的风险。此外，报告期内，青云股份的煤炭采购金额分别为4,177.12万元、3,027.04万元和5,771.76万元，2021年下半年以来煤炭价格持续上涨明显，未来煤炭价格如果继续保持高位运行，将会提高其生产所带来的成本。更关键的是，2021年8月，国家发改委《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴

  雨表》发布，青云股份所在的浙江省在能耗强度降低和能源消费总量方面均为二级预警（表示形势比较严峻），为达成能耗双控目标，浙江省2021年下半年陆续出台地方政策对部分生产公司进行政策性限电限产。在能耗双控的政策背景下，未来若青云股份被要求进行限电限产，那么其生产计划可能因此被打乱，从而对其经营不利。小财米儿感觉，“牵一发而动全身”，青云股份的掣肘因素多多，其发展已不再是“自限”，而是“多限”。

  小财米儿发现，报告期内青云股份的关联方众多，关联交易类型多且金额较大。据了解，报告期内，青云股份的关联采购主要为向艾梅盛采购PTG、MDI及辅料等。艾梅

  盛系青云股份的控制股权的人青云集团控制的贸易公司，2021年5月前，为方便管理、集中采购及满足融资需求，青云股份和诸暨清荣生产所用主要原材料PTG主要是通过艾梅盛从杭州三隆采购，占青云股份各期PTG采购总额的比重分别为96.33%、99.60%及14.48%，交易价格系以艾梅盛向杭州三隆采购PTG的价格为基础，考虑艾梅盛运营及资金成本而定。此外，诸暨清荣生产所用的MDI及其他辅助原材料也通过艾梅盛集中从外

  部采购，占青云股份各期MDI及其他辅助原材料采购总额的比重分别为35.09%、28.96%及10.43%。对于是否就此形成依赖的问题，青云股份的态度倒是很明确：“我们向艾梅盛的关联采购金额较大，但并不对艾梅盛存在依赖”。青云股份的论据是：一方面，其已于2021年5月收购杭州三隆100%股权，杭州三隆作为青云股份的全资子公司将持续稳定供给氨纶生产所需的PTG；另一方面，对于MDI等其他原辅材料，青云股份有能力独立自外部供应商采购。小财米儿还了解到，报告期内，青云集团因生产经营需要与青云股份共用变电站和水表，故存在青云股份代收代付青云集团水电费的情形。2019—2021年度，青云股份向青云集团结算的含

  税水电费金额分别为1,421.30万元、1,832.21万元与2,212.39万元。2019年、2021年，青云股份向联鑫板材采购彩涂卷等，大多数都用在屋面及风管修补等零星工程。

  2020年、2021年，青云股份向青云集团少量采购涤纶丝，系用于氨纶产品的质量测试。2019年，青云股份向萧越热电采购蒸汽，主要系根据杭州市人民政府《杭州市打赢蓝天保卫战行动计划》的要求对35蒸吨/小时（不含）以下燃煤锅炉进行升级改造，故需要向萧越热电采购部分蒸汽以保证生产需求。2020年、2021年，青云股份向青云物流采购氨纶运输服务。小财米儿要说的是，从青云股份的关联交易情况看，重要关联交易的成分更多一些，这就很让人怀疑其能否在“你中有我，我中有你”的往来中永葆清醒，一旦哪一天在“半梦半醒之间”，会否出现一些明显的异常问题，其实还要打个问号。

  据小财米儿了解，青云股份的主营业务为氨纶及其上游产业链产品的研发、生产和销售，子公司杭州三隆的中间产品四氢呋喃（THF）属于危险化学品

  ，报告期内存在产能利用率超过100%的情况。据悉，青云股份的安全生产支出金额高达637.46万元、609.43万元、634.08万元。即使如此，有必要注意一下的是，青云股份仍因安全生产（危险化学品的生产、使用等）受到过3次行政处罚。2019年9月4日，杭州市公安局大江东产业集聚区分局出具《行政处罚决定书》，杭州三隆因未如实登记化学品仓库的易制爆化学品数量而被处以

  3000元罚款。2020年5月15日，杭州市应急管理局出具《行政处罚决定书》，杭州三隆因未根据其生产、储存的危险化学品的种类和危险特性在作业场所设置相关安全设施、设备而被处以6万元罚款。2020年10月16日，绍兴市应急管理局出具《行政处罚决定书》，诸暨清荣因储存危险化学品未采取可靠的安全措施、进行电焊作业未办理临时用电内部审批手续、《动火证》审批制度执行不规范，而被处以8万元罚款。对此，小财米儿要说的是，青云股份的生产的全部过程中涉及高温、用电、具有一定毒性的化学物质（纯MDI、PTG、DMAC）等，

  如果对上述危险源不可以进行正确识别和有效控制，也许会出现人员受伤或死亡和财产损毁，对其业务经营造成负面影响，并带来经济和声誉的损失，同时还可能会导致诉讼、赔偿性支出、处罚以及停产损失。在这方面，以上3起行政处罚只能说是起到了“毛毛雨”般的警示作用，若青云股份仍旧对子公司疏于管理、怠于规范，将会造成更严重的后果，这并不是危言耸听。实际上，发审委对发行人也极不放心，在发出的问询函里特意指出，报告期内杭州三隆年产6.5万吨THF/5.6万吨PTMEG技改工程基本建成于2021年9月并开始试生产，THF设计产能由4万吨提升至6.5万吨，PTG设计产能由4万吨提升到5.6万吨，变动均超过30%，由此要求青云股份说明是否重新获取环评，杭州三隆安全生产许可证换证的要求及换证是不是真的存在障碍。看来，在这一点上，杭州三隆要提起十二万分的注意才可能正真的保证不再重蹈覆辙。而除此之外，小财米儿还发现，报告期内，青云股份的环保支出金额虽然达到1,120.82万元、3,506.08万元和2,014.78万元，不可谓不重视，但仍因环保问题受到过2次行政处罚。

  2019年12月25日，绍兴市生态环境局出具《行政处罚决定书》，诸暨清荣因从事使用DMAC清洗工艺流程中有挥发性有机物废气产生，未在密闭空间生产，也未按规定采取减少废气排放的措施，被处以

  12万元罚款。2021年7月14日，绍兴市生态环境局出具《行政处罚决定书》，诸暨清荣因在从事合成纤维生产的全部过程中，存在部分污染物处理设施未开启等不正常使用大气污染物治理设施的方式规避监管排放大气污染物，被处以10万元罚款。据小财米儿了解，近年来，氨纶所处化纤行业的环保监管政策日益收紧，《中华人民共和国环境保护法》《水污染防治行动计划》《固定污染源排污许可分类管理名录》《排污许可管理办法（试行）》《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等文件相继出台，对氨纶生产企业的环保运行标准进一步严苛

  。随着环境污染治理标准的日趋提高，国家及地方政府可能会颁布新的更严厉的环境保护法律和法规，提高环境保护标准。到那时，如果因人为操作不当、自然灾害以及其他原因等再出现突发环境污染事件，主管部门是绝不会手软的，可能会对相关企业采取停产整顿或关闭部分生产设施等措施，这样的一种情况下青云股份及其子公司若再撞上“枪口”，可真不是罚罚款那么简单了。

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