重庆建峰化工股份有限公司(以下简称“公司”或“建峰化工”)系经重庆市人民政府渝府

  【1999】93 号文批准,由重庆农药化工(集团)有限公司在改制基础上发起设立,于 1999 年 5

  月在重庆市工商行政管理局登记注册。1999 年 8 月,经中国证券监督管理委员会证监发行字

  【1999】88 号文批准,首次向社会公众发行人民币普通股 5,500 万股(股票简称:建峰化工;股

  转让,重庆建峰工业集团有限公司(原中国核工业建峰化工总厂,以下简称“建峰集团”)成为

  公司的控股公司。此后,历经股权分置改革、转增股本、定向增发等变更后,截至 2016 年 3 月

  底,公司总股本为 59,879.92 万股;建峰集团持股票比例 47.14%,仍为公司第一大股东;公司实际

  经营范围有:生产、销售化肥(含尿素、复合肥)氮气、液氨;向境外派遣各类劳务人员

  (不含海员);D1 第一类能承受压力的容器,D2 第二类低、中能承受压力的容器设计、制造;GC2、GC3 压力管

  道设计;GC2 用于承受压力的管道安装;在核定经营地域内从事码头和其它港口设施经营、货物(化肥)

  装卸。仓储经营。生产、销售化工产品(不含危险化学品);利用自有资金对化肥及化工产品开

  发项目来投资;化工装置维护、检修;防腐蚀施工壹级;钢结构加工及有关技术咨询服务;货

  跟踪期内,公司撤销对外技术服务管理部,新设工会工作部和社会事务部,其他主要业务部

  门未发生变动。2015 年,公司投资新设子公司 1 家;截至 2015 年底,企业具有全资子公司 4

  截至 2015 年底,公司合并资产总额 60.87 亿元,负担债务合计 43.74 亿元,所有者的权利利益(含少数

  股东权益)17.13 亿元,其中归属于母企业所有者权益 17.06 亿元。2015 年,公司实现营业收入

  33.26 亿元,净利润(含少数股东损益)-3.67 亿元,其中归属于母公司所有者的净利润-3.67 亿

  元;经营活动产生的现金流量净额 1.90 亿元,现金及现金等价物净增加额-1.33 亿元。

  少数股东权益)15.52 亿元,其中归属于母公司所有者的权利利益 15.44 亿元。2016 年 1~3 月,公司实

  现营业收入 7.54 亿元,净利润(含少数股东损益)-1.63 亿元,其中归属于母企业所有者的净利

  润-1.63 亿元;经营活动产生的现金流量净额-0.04 亿元,现金及现金等价物净增加额 0.38 亿元。

  本次债券名称为“重庆建峰化工股份有限公司 2012 年公司债券”,发行规模 10 亿元,面值

  100 元,平价发行,期限为 7 年,附第 5 年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。本

  次债券采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者询价配售相结合的方式发

  行。本次债券已于 2012 年 12 月 6 日发行结束,发行票面利率为 6.39%,每年付息一次,到期还

  本,起息日为 2012 年 11 月 2 日。扣除发行费用后,本次债券的净募集款项为 99,220 万元,已

  本次债券于 2012 年 12 月 11 日起在深圳证券交易所挂牌交易,证券简称“12 建峰债”,证

  券代码“112122”。根据公司公告显示,由于公司 2014 年、2015 年连续两年亏损,根据《证券

  法》第六十条、《深圳证券交易所公司债券上市规则(2015 年修订)》第 7.1 条等规定,公司

  2012 年公司债券自 2016 年 5 月 5 日起在深交所暂停上市。后续债券还本付息的安排:无论“12

  建峰债”暂停上市还是出现终止上市的情况,公司须按照原募集说明书等相关公告中约定的时间

  跟踪期内,公司召开股东大会完成换届选举,治理结构相应作出调整。公司董事会由 13 名

  董事(其中 6 名独立董事)调整为 11 名董事(其中 5 名独立董事),设董事长一人、副董事长一

  人。股东大会、董事会、监事会分别按其职责行使决策权、执行权和监督权。公司内部组织机构

  跟踪期内,公司出现一定人事变动,安传礼等 5 名独立董事任期届满离任,选举选陶长元、

  曹国华、唐学锋和吴虹四人为公司新任独立董事;原监事会主席阴任期届满离任由周章庆接

  周章庆先生,现任公司监事会主席,1959 年 12 月生,研究生学历,高级工程师,监事会主

  席;曾任重庆建峰工业集团有限公司副总经理、党委委员、党委副书记、工会主席,公司董事等

  总体看,跟踪期内,公司主要董事、监事换届选举,主要高级管理人员变动较小,管理运作

  化肥行业作为周期性产业,其经营状况与经济环境密切相关。2015 年,国内外经济疲软,

  受需求下降和产能过剩的双重挤压,化肥行业整体发展低迷。2015 年下半年以来,煤炭、石油

  价格低迷带来化肥原材料大宗化学品价格大幅下跌,导致尿素与复合肥价差扩大,复合肥产品面

  临跌价压力;主流农产品价格下跌,影响了农民投入的积极性;自 2015 年 9 月 1 日起,面对化

  作为化肥中最重要的氮肥,2015 年产能严重过剩,行业大面积亏损。2015 年年初全国共有

  尿素企业 177 家,总产能 8,070 万吨,当年新增尿素产能 450 万吨,将关闭产能 300 万吨,到

  2015 年底产能达到 8,220 万吨,扣除其中长期停产产能 500 万吨,有效产能 7,720 万吨,而需求

  仅有 6,500 余万吨,行业产能严重供大于求。加之国家相继出台了各项涉及化肥行业发展的相关

  政策,化肥用电、增值税收,运输等优惠政策逐步取消,导致尿素产品刚性成本上升,导致行业

  从原料供应来看,2015 年煤炭行情持续低迷,化肥平均生产成本下降,煤头化肥生产企业

  获得一定成本优势。相比之下气头尿素成本优势较弱,2015 年 2 月,国家发改委下发了《关于

  理顺非居民用天然气价格的通知》,决定将增量气最高门站价格每千立方米降低 440 元,存量气

  最高门站价格每千立方米提高 40 元。化肥用气不区分存量气和增量气,提价幅度最高不超过每

  千立方米 200 元。同时对承担冬季调峰责任的化肥企业实行可中断气价政策,用气价格折让幅度

  不得低于每千立方米 200 元。在国内天然气供应逐步市场化、化肥产能过剩的背景下,化肥企业

  的特殊性逐渐淡化。目前我国气头尿素约占全国尿素总产能的三成,在市场持续低迷的情况下,

  由于 2014 年尿素出口增加,以及 2013 年以来尿素价格下跌,部分开工率降低,同时伴随着

  春耕需求增加等综合因素,导致 2015 年上半年国内市场供需矛盾有所缓解,国产尿素批发价格

  有所上升。根据商务部数据显示,截至 2015 年 6 月底,我国尿素企业出厂均价 1,850 元/吨,较

  年初上涨 100 元/吨,处于近三年高位;三季度市场缺少利好,尿素价格上涨动力不足,再加上

  业内普遍看空行情,压价出货频现。进入四季度传统淡季行情,尿素需求疲软,农业淡储推迟,

  从出口情况来看,由于 2015 年取消了淡旺季出口关税制度,全年出口采用统一关税,同

  时,由于国内化肥产量在不断增加,而国内需求有限,许多企业都加大了出口力度,2015 年我

  国化肥出口量增加。据国家海关统计数据,2015 年我国共出口各种肥料累计 3,555 万吨(实物

  量),同比增长 20%,出口量创历史新高。但 2015 年全年我国尿素总出口数量 1,374.80 万吨,较

  总体看,跟踪期内,我国化肥行业持续低迷,在产能过剩的形势下,价格不断走低;未来随

  着出口关税进一步放宽,出口有望保持增长,煤炭价格下行煤头企业具有一定成本优势,气头企

  跟踪期内,公司整体运行平稳,随着聚四氢呋喃装置转入正常生产,公司营业收入有所增

  4.95 个百分点,但公司所处化肥行业竞争激烈,受产能过剩严重、行业需求不振等多因素影响,

  毛利空间较小。2015 年,公司继续亏损,净利润-3.67 亿元,亏损扩大 1.75%,其中归属母公司

  跟踪期内,公司聚四氢呋喃装置投产,2015 年公司主要产品为化肥、三聚氰胺和 PTMEG

  (聚四亚甲基醚二醇)。其中,化肥收入 24.46 亿元,较上年减少 0.63%,占营业收入 73.54%,

  占比降低 14.27 个百分点,仍为公司最主要收入来源;三聚氰胺收入 1.49 亿元,较上年减少

  50.51%,主要系公司根据产品市场价格情况及产品边际贡献情况调整装置运行模式,降低其产量

  提高毛利率,三聚氰胺占营业收入 4.48%,占比降低 7.71 个百分点;公司新增 PTMEG 收入 2.71

  亿元,占营业收入 8.15%。其他收入 4.60 亿元,其他业务收入主要为部分商贸业务、液氨业务及

  工程劳务等,其他业务收入较上年增长 122.72%,占营业收入增至 13.83%,主要系复合肥商贸

  毛利率方面,2015 年,化肥产品毛利率上升 8.54 个百分点至 10.82%,主要系公司加大化肥

  增值产品的开发所致,主要增值产品包括螯合系列尿素产品、氨基酸尿素、车用尿素等。2015

  年,三聚氰胺毛利率-1.30%,较上年上升 10.06 个百分点,主要系公司根据产品市场价格情况及

  产品边际贡献情况调整装置运行模式,降低其产量提高毛利率。2015 年,公司聚四氢呋喃装置

  投产,但由于 PTMEG 严重的产能过剩,产品市场价格持续下行,加之尚未实现装置的达产达

  标, PTMEG 毛利率为-25.04%,拉低公司整体毛利率水平。综合以上因素,公司 2015 年综合毛

  上年同期亏损扩大 80.82%,主要系公司主产品 PTMEG 售价较上年同期降幅较大,且尿素售价

  总体看,2015 年公司营业收入增长,新增 PTMEG 产品,丰富了产品种类,受公司调整化

  肥产品结构影响,提高了化肥和三聚氰胺的毛利率,公司综合毛利率有所上升,但 PTMEG 产品

  盈利不佳,公司整体呈亏损状态。2016 年一季度,公司收入小幅上升,但面对各种不利因素,

  公司产品生产所需原燃料主要包括天然气、页岩气、电和水等,以天然气和页岩气为主要直

  接材料。2015 年,公司原燃料合计 24.33 亿元,较上年增长 38.47%,原燃料占成本比重为

  81.59%,较上年略有提高,其中直接材料占比增至 69.86%,公司直接材料对产品成本影响较

  公司所有天然气和页岩气主要由中石油和中石化等企业供应,气价对公司经营影响较大,国

  家发改委在 2015 年 2 月 26 日及 11 月 18 日出台了《关于理顺非居民用天然气价格的通知》(发

  改价格【2015】351 号)、《降低非居民用天然气门站价格并进一步推进价格市场化改革的通

  跟踪期内,为降低原材料价格调整对公司经营的不利影响,公司积极协调有关部门,争取优

  中石油供气方面,一是 2015 年 5 月配合重庆气矿销售公司对化肥气比例进行核查,10 月份

  天然气清算退回天然气款近 4,900 万元,并签订天然气供气合同。二是申请承诺成为调峰企业以

  月份起天然气价格调整为 1.5914 元/立方米,减少天然气款支付近 1.4 亿元,并签订天然气供气

  合同。二是天然气供气流程由临时流程改为中石化涪陵输气站正式流程供气,进一步保障了装置

  供气的稳定性。三是中石化发函自 2016 年 2 月 1 日下调供气价格至 1.516 元/立方米。

  四合燃气公司供气方面,一是 2015 年 8 月份起弛源化工天然气价格由 1.92 元/立方米降至

  1.7 元/立方米,减少天然气款支付 200 多万元。二是 2016 年 4 月份以后供气价格由 1.62 元/立方

  总体看,跟踪期内,公司积极与原料供应商协调,争取天然气的优惠价格和供应保障。

  生产方面,2015 年公司主要产品产能未发生变化,4.60 万吨 PTMEG 产能设备投产。公司

  强化运行监控,坚持正现金流和正边际贡献运营原则,实施装置联运,各主要装置运行质量有所

  提升。其中,2015 年,尿素产量 127.10 万吨,产量较上年增加 4.27%,产能利用提高至

  产量 2.72 万吨,产量较上年减少 51.34%,主要系产品市场情况不佳及公司调整装置运行模式,

  降低其产量以提高毛利率,产能利用率降至 45.33%,产能利用较低;新投产的 PTMEG 产量为

  2.89 万吨,产能利用率 62.83%,由于尚未完全达产,产能利用率较低。

  表3 2014~2015 年公司主要产品产能及产量(单位:万吨/年、万吨、%)

  销售方面,面对市场低迷,公司提高销售队伍整体销售和服务水平,进一步细分市场,优化

  产品结构,加强分销/直销渠道建设。按照公司保存量、促增量的工作思路,积极推进增效尿

  素、中颗粒、车用尿素等业务开展。公司主要产品尿素 2015 年销量为 127.79 万吨,较上年增长

  6.33%;合成氨销量为 9.35 万吨,较上年增长 48.41%;由于市场环境不佳,公司三聚氰胺销量

  产销率方面,公司尿素及三聚氰胺由于产量控制,产销率较高,2015 年上述两产品产销率

  销售价格方面,化肥产能全局性过剩以及市场竞争进一步加剧,主要化肥产品价格下滑较

  快,公司及时采取“买断、预收货款货到结算、联储联销”等灵活销售模式,阶段性实施“批量

  和核心大客户折让”销售政策,较好地适应了市场竞争需求,促进了销售业务开展。同时,进一

  步细分市场,优化市场布局,加强分销/直销渠道建设。受益于公司积极调整尿素细分产品结

  构,尿素销售均价提高 1.64%至 1,613.00 元/吨;合成氨和三聚氰胺受市场价格影响,售价分别较

  表4 2014~2015 年公司主导产品的销售情况(单位:万吨、元/吨、%)

  总体看,跟踪期内,公司生产经营运行稳定,产销衔接良好,主导产品的产销量实现增长,

  2015 年 12 月 30 日,公司第六届董事会第八次会议审议通过了《关于以挂牌转让方式转让

  公司持有的重庆弛源化工有限公司 100%股权和三聚氰胺分公司资产的议案》,以 2015 年 10 月

  31 日为审计评估基准日,将所持有的重庆弛源化工有限公司 100%股权和三聚氰胺分公司资产在

  联交所挂牌出售,挂牌价格不低于具有从事证券期货相关业务资格的评估机构评估并经市国资委

  鉴于公司 2014 年、2015 年连续两个会计年度经审计的净利润为负值,根据深圳证券交易所

  《股票上市规则》等有关规定,自 2016 年 4 月 25 日起,深圳证券交易所对公司股票实行“退市

  根据《证券法》第六十条、《深圳证券交易所公司债券上市规则(2015 年修订)》第 7.1 条等

  规定,深圳证券交易所对公司做出了《关于重庆建峰化工股份有限公司 2012 年公司债券暂停上

  市的决定》(深证上【2016】240 号),根据该决定,公司发行的“12 建峰债”(债券代码

  “112122”),于 2016 年 5 月 5 日起正式在集中竞价系统和综合协议交易平台暂停上市。

  2016 年 3 月 24 日,公司接到建峰集团《关于拟筹划重大资产重组的通知的函》,重庆化医

  控股(集团)公司拟筹划实施对公司的重大资产重组事宜。根据公司最新公告,2016 年 6 月 12

  日,公司与重庆化医控股(集团)公司签署了《重大资产重组意向协议》(以下简称“意向协

  议”),初步协商确定本次重大资产重组的交易整体方案包括:重大资产置换、发行股份购买资产

  及募集配套资金。其中第一、第二两项交易同时生效、互为前提;任何一项内容因未获得政府部

  门或监管机构批准而无法付诸实施,则两项交易均不予实施。该协议仅为重组的初步意向,未来

  公司第六届董事会第十一次会议审议通过了《重庆建峰化工股份有限公司关于提前兑付“12

  建峰债”全部未偿付本金及利息的议案》,董事会同意公司提前兑付“12 建峰债”全部未偿付本

  金及利息款。据公司发布公告,公司计划 2016 年 6 月 15 日召开 2016 年第一次“12 建峰债”债

  券持有人会议,对《重庆建峰化工股份有限公司关于提前兑付“12 建峰债”全部未偿付本金及

  利息的议案》进行审议,若本次债券持有人会议的议案审议通过,重庆建峰化工股份有限公司在

  会议决议公告之日起两个月内完成“12 建峰债”全部未偿付本金及利息款的兑付工作。

  总体看,公司目前正组织重大资产重组事项,如重组成功将对公司摆脱目前经营困境产生积

  极影响,但未来重组能否顺利完成尚存在不确定性,联合评级将持续关注该事项进展情况。公司

  股票被交易所实施退市风险警示及公司债券暂停交易,对公司公开市场融资产生不利影响,公司

  计划召开债券持有人会议审议提前兑付“12 建峰债”,若议案通过本次债券将提前兑付。

  (1)公司所处化肥行业市场竞争激烈,市场需求不足、产品价格回升缓慢,导致公司主要

  (2)天然气价格改革公司生产成本上升,利润空间受到挤压,未来公司成本压力依然较

  (3)公司积极拓展产品类型,但是新产品四氢呋喃目前盈利水平较差,公司产品调整能否

  (4)公司连续亏损已被交易所特别处理,同时公司债券被暂停上市,公司融资能力被削

  公司明确下一步重点发展“专用化学品与化工新材料、农化产品及服务、工业技术服务”三

  大产业,并将“专用化学品和化工新材料”为增量主攻方向。发展路径从资源获取调整为技术、

  2016 年公司继续以“调整、改革、创新、发展”为工作主线,深化企业改革,加快结构调

  整及产品升级,进一步加大尿素差异化产品的开发和销售力度;推进精细化工产业发展,进一步

  拓展新材料产品体系;发挥自身优势大力发展工业生产服务产业。同时发挥公司驾驭大型化工装

  置运行能力较强的优势,抓好现有“一化”、“二化”、三胺一期、二期等装置优化运行,积极协

  调各级政府、原料供应商,争取天然气的供应保障;继续加强营销能力及渠道建设,做好聚四氢

  总体看,公司未来发展战略方向明确,将产业结构调整作为发展重点,符合公司发展的需

  公司 2015 年度合并财务报表已经天健会计师事务所(特殊普通合伙)审计,并出具了标准

  无保留的审计意见,2016 年一季度财务报表未经审计。2015 年,公司投资新设重庆辰智浩元新

  材料有限公司,纳入合并报表范围,但公司主营业务未发生变动,无主要会计政策、会计估计变

  截至 2015 年底,公司合并资产总额 60.87 亿元,负债合计 43.74 亿元,所有者权益(含少数

  股东权益)17.13 亿元,其中归属于母企业所有者权益 17.06 亿元。2015 年,公司实现营业收入

  33.26 亿元,净利润(含少数股东损益)-3.67 亿元,其中归属于母公司所有者的净利润-3.67 亿

  元;经营活动产生的现金流量净额 1.90 亿元,现金及现金等价物净增加额-1.33 亿元。

  少数股东权益)15.52 亿元,其中归属于母公司所有者的权利利益 15.44 亿元。2016 年 1~3 月,公司实

  现营业收入 7.54 亿元,净利润(含少数股东损益)-1.63 亿元,其中归属于母企业所有者的净利

  润-1.63 亿元;经营活动产生的现金流量净额-0.04 亿元,现金及现金等价物净增加额 0.38 亿元。

  截至 2015 年底,公司合并资产总额为 60.87 亿元,较年初下降 10.89%;非流动资产在总资

  产中的占比由期初的 80.42%增长至 82.39%,公司资产结构仍以非流动资产为主。

  截至 2015 年底,公司流动资产总计 10.72 亿元,较年初下降 19.89%,主要系货币资金和存

  货减少所致;公司流动资产以货币资金、应收账款、存货和其他流动资产为主(见下图)。

  截至 2015 年底,公司货币资金 3.25 亿元,较年初下降 37.97%,主要系偿还债务较多所致;

  售增加应收账款所致;应收账款按账龄法计提坏账准备,累计计提 0.04 亿元(计提比例

  5.02%);按账龄来看,公司应收账款中一年以内应收账款占比 99.76%,账龄较短。应收账款前

  截至 2015 年底,公司存货 2.95 亿元,较年初下降 22.34%,主要是尿素和三聚氰胺产品库存

  量下降以及计提减值所致;存货中主要为库存商品(占比 59.24%)和备品备件(占比 32.34%)

  2015 年公司对存货累计计提跌价准备 0.19 亿元,主要是由于公司化肥产品市场价格和成本倒

  截至 2015 年底,公司其他流动资产 2.84 亿元,较年初下降 10.47%,主要是待抵扣增值税进

  截至 2015 年底,公司非流动资产 50.15 亿元,较年初下降 8.70%,主要系固定资产减少所

  致。非流动资产以固定资产(86.71%)和无形资产(8.56%)为主,构成较年初变动较小。

  截至 2015 年底,公司固定资产账面价值 43.49 亿元,较年初下降 6.41%,主要系计提折旧所

  致。截至 205 年底,公司累计计提折旧 24.64 亿元,固定资产成新率 65.84%,成新率一般;公司

  二化项目包装楼、安全维修楼以及聚四氢呋喃项目房屋建筑物产权证书仍在办理过程中,涉及账

  截至 2015 年底,公司无形资产 4.29 亿元,较年初下降 6.97%,主要系摊销所致,无形资产

  累计摊销 0.54 亿元;无形资产中土地使用权占比 43.35%,非专利技术占比 56.65%。

  截至 2015 年底,公司资产账面价值有 3.96 亿元资产的所有权或使用权受到限制,受限资产

  截至 2016 年 3 月底,公司合并资产总额 60.41 亿元,较年初小幅下降 0.75%,其中非流动资

  产占 81.61%,较年初降低 0.79 个百分点,公司仍以非流动资产为主,各项资产占比较年初变化

  总体看,跟踪期内,公司资产规模有所减小,仍以非流动资产为主,资产结构较年初变动较

  小;固定资产折旧较高;货币资金减少,存货面临跌价风险,受限资产占比不高,公司整体资产

  截至 2015 年底,公司负债合计为 43.74 亿元,较年初下降 8.04%,主要系非流动负债减少所

  致,非流动负债占比由年初 67.92%降至 61.55%,负债结构仍偏重非流动负债。

  截至 2015 年底,公司流动负债 16.82 亿元,较年初增长 10.19%,主要系一年内到期的非流

  动负债增加所致。流动负债主要由短期借款、应付账款、预收款项和一年内到期的非流动负债构

  截至 2015 年底,公司短期借款为 6.19 亿元,较年初增长 28.58%,主要系公司经营需求新增

  流动资金借款所致。包括质押借款占比 24.53%、抵押借款占比 12.92%和信用借款占比 62.55%,

  质押借款系一年以内到期的定期存款 1.69 亿元提供质押,抵押借款系保证金 0.32 亿元提供抵

  截至 2015 年底,公司应付账款 2.46 亿元,较年初下降 19.14%,主要系公司支付部分在建项

  截至 2015 年底,公司预收款项 1.27 亿元,较年初减少 31.54%,主要系公司年底结算时点导

  截至 2015 年底,公司一年内到期的非流动负债 5.60 亿元,较年初增长 36.13%,主要是一年

  截至 2015 年底,公司非流动负债 26.92 亿元,较年初下降 16.66%,主要系长期借款减少所

  致。非流动负债仍以长期借款(占比 58.62%)和应付债券(占比 37.03%)为主。

  截至 2015 年底,公司长期借款 15.78 亿元,较年初下降 26.33%,主要系长期借款即将到期

  截至 2015 年底,公司应付债券 9.97 亿元,较年初变动较小,应付债券全部为“12 建峰

  截至 2015 年底,公司全部债务 38.11 亿元,较年初下降 7.37%,主要系长期借款减少所致;

  其中,长期债务 25.75 亿元(占比 67.57%)。截至 2015 年底,资产负债率和全部债务资本化比率

  率为 60.05%,与年初基本持平,公司债务负担进一步加重,但仍属可控。

  截至 2016 年 3 月底,公司负债合计为 44.90 亿元,较年初增长 2.65%,主要系应付票据增加

  导致的流动负债增长。负债中非流动负债占比由年初 61.55%降至 59.88%,负债结构仍以非流动

  总体看,跟踪期内,公司负债规模下降,仍以非流动负债为主;债务负担较重,以长期债务

  截至 2015 年底,公司所有者权益合计 17.13 亿元,较年初下降 17.43%,其中,归属于母公

  司所有者权益合计 17.06 亿元,较年初下降 17.50%,主要系公司持续亏损导致未分配利润大幅减

  截至 2016 年 3 月底,公司所有者权益合计 15.52 亿元,较年初下降 9.43%,其中归属于母公

  司所有者权益合计 15.44 亿元,较年初下降 9.48%,主要系公司 2016 年一季度继续亏损导致未分

  配利润继续减少所致。归属于母公司所有者权益中未分配利润为-2.43 亿元(占比-15.75%),其

  总体看,所有者权益中股本和资本公积占比较大,但由于公司持续亏损,所有者权益减少,

  2015 年,聚四氢呋喃产品市场产能过剩且价格持续下滑致使公司整体呈亏损状态。2015 年

  公司实现营业收入 33.26 亿元,同比增长 12.05%;实现营业利润-3.74 亿元,较上年同期亏损扩

  大 3.18%;实现净利润-3.67 亿元,较上年同期亏损扩大 1.75%,其中归属母公司所有者的净利润

  比增长 73.12%,主要系部分长期资产折旧及停工损失增加所致;财务费用 2.13 亿元,同比大幅

  增长 145.34%,主要系聚四氢呋喃项目预转固后,利息支出由资本化转为费用化所致,综合以上

  因素,2015 年公司期间费用较上年增长 55.51%,为 6.33 亿元。费用收入比由上年的 13.72%上

  2015 年,公司主要通过处置部分可供出售金融资产获得投资收益 0.81 亿元,同比增长

  2,961.69%;获得政府补助收入 0.11 亿元,同比增长 364.18%。投资收益和营业外收入大幅增

  2015 年,公司营业利润率 6.92%,同比上升 5.01 个百分点,但公司费用总额大幅增长,导

  致公司盈利状况不佳,各项盈利指标均为负值,总资本收益率为-2.15%、总资产报酬率为-1.95%

  中归属于母公司所有者的净利润-1.63 亿元,较上年同期亏损扩大 80.99%,主要系公司主产品价

  总体看,跟踪期内,公司收入规模有所扩大,但行业整体景气度不佳,期间费用对利润侵蚀

  严重,继续陷入亏损。由于短期内市场不利因素的影响继续存在,公司整体盈利状况难以改善。

  为销售商品和提供劳务收到的现金;经营活动现金流出同比下降 7.44%至 28.20 亿元,主要系天

  然气价格下降及票据背书付货款减少现金支付额所致,其中购买商品和接受劳务支出的现金占比

  82.94%,支付其他与经营活动有关的现金占比 8.81%,主要为运输费和综合服务费。综合以上因

  素,公司经营活动现金净流入 1.90 亿元,同比增长 3,212.92%。从收入实现质量来看,公司现金

  收入比为 89.87%,较上年下降 12.34 个百分点,收入实现质量较低。

  从投资活动看,2015 年公司投资活动现金流入 3.89 亿元,同比下降 61.35%,主要系收回投

  资收到的现金减少 73.39%至 2.38 亿元,收到其他与投资活动有关的现金 1.47 亿元,同比增长

  34.29%,主要系收回定期存款及利息收入增加所致;投资活动现金流出 3.37 亿元,同比下降

  74.62%,主要系公司投资支出及项目投入较少所致。综合以上因素,2015 年公司投资活动产生

  从筹资活动看,2015 年公司筹资活动现金流入 11.49 亿元,同比下降 13.49%,其中借款收

  到的现金 9.39 亿元,同比下降 29.24%,收到其他与筹资活动有关的现金 2.09 亿元,主要为收回

  为借款质押的定期存款及利息收入;2015 年公司筹资活动现金流出 15.24 亿元,同比增长

  59.18%,主要为偿还债务支出大幅增长所致,2015 年公司偿还债务支付的现金 12.17 亿元,同比

  增长 110.83%。综合以上因素,2015 年公司筹资活动产生的现金流量净额-3.75 亿元,筹资活动

  2016 年 1~3 月,经营活动产生的现金流量净额-0.04 亿元;投资活动产生的现金流量净额-

  0.10 亿元;筹资活动产生的现金流量净额 0.52 亿元。现金及现金等价物增加额 0.38 亿元。

  总体看,2015 年,公司经营活动现金净流入增加,但收入实现质量有所下降,投资活动现

  金支出大幅减少,导致投资活动现金净流入,由公司偿还债务较多,筹资活动大幅净流出,公司

  从短期偿债能力指标看,截至 2015 年底,公司流动比率和速动比率分别 0.64 倍和 0.46 倍,

  较年初的 0.88 倍和 0.63 倍均有所下滑,处于较低水平;公司现金短期债务比由年初的 0.57 倍降

  至 0.29 倍,现金类资产对短期债务的保障能力较弱;公司经营现金流动负债比率为 11.31%,较

  公司 2015 年折旧和计入财务费用的利息支出增加所致,公司利润总额未有改善,2015 年公司

  截至 2016 年 3 月底,公司获得的银行授信总额为人民币 6.70 亿元,其中已使用的授信额度

  为 4.35 亿元,公司间接融资渠道有待拓宽,此外,公司随为 A 股上市公司,但跟踪期内,由于

  根据中国人民银行企业信用报告,截至 2016 年 5 月 5 日,公司欠息 13.71 万元,无未结清

  的关注类和不良类贷款。公司历史有不良贷款 32 笔和关注类贷款 12 笔,截至 2006 年 7 月已全

  总体看,跟踪期内,由于公司连续亏损,公司偿债能力明显下降,此外公司融资能力减弱,

  从资产情况去看,截至 2016 年 3 月末,公司现金类资产(货币资金、以公允价值计量且其

  变动计入当期损益的金融资产、应收票据)3.53 亿元,约为本次债券本金(10 亿元)的 0.35

  倍,公司现金类资产对本次债券的覆盖程度较低;净资产 17.13 亿元,约为本次债券本金(10 亿

  从现金流情况来看,公司 2015 年经营活动产生的现金流入 30.10 亿元,约为本次债券本金

  (10 亿元)的 3.01 倍,公司经营活动现金流入量对债券本金的覆盖程度较高。

  综合以上分析,考虑到目前公司所处行业景气度下降,公司经营业绩下滑,持续亏损,公司

  “12 建峰债”由重庆建峰工业集团有限公司(以下简称“建峰集团”)提供全额无条件不可

  撤销连带责任保证担保。担保人承担保证责任的期间为本次公司债券存续期及债券到期之日起 2

  年。担保范围包括本次公司债券的全部本金及利息、违约金、损害赔偿金和实现债权的全部费

  建峰集团是重庆市唯一大型氮肥企业和重点综合化工企业,已形成涵盖农用化工产品及农化

  服务(包含化肥、农资贸易与服务),专业化学品与化工新材料(三聚氰胺、白炭黑、医药、特

  胶与橡胶制品),化工园区生产性综合服务(园区水、电、汽供应,园区综合后勤服务、设备检

  修服务等)三个领域的相关多元化业务组合,是集科工贸相融并具有进出口经营权的国有大型企

  跟踪期内,受下属控股公司建峰化工经营业绩大幅下降的影响,建峰集团的主要业务板块化

  工板块经营效益也出现大幅下降,整体盈利能力下降显著。2015 年,建峰集团实现营业收入

  有者的净利润-2.06 亿元;毛利率 7.88%,较上年上升 3.03 个百分点,主要受化工板块毛利率提

  建峰化工为建峰集团化工板块的主要经营实体,2015 年建峰集团化工板块实现营业收入

  业务突出;化工行业受成本下降影响,2015 年毛利率提高 3.89 个百分点至 6.89%;建峰集团其

  他业务收入主要来自于能源板块和服务板块,2015 年收入仅为 1.05 亿元,占营业收入的

  2.71%,对建峰集团整体收入影响很小。建峰集团综合毛利率主要受化工板块毛利率影响,2015

  年受化工板块毛利率上升影响,建峰集团综合毛利率为 7.88%,较上年提高 3.03 个百分点。

  注:化工行业主要包括建峰化工、富源化工、浩康公司;能源主要包括热电厂、动力厂;其他均为服务行业。

  建峰集团 2015 年度合并财务报表已经大信会计师事务所(特殊普通合伙)重庆分所审计,

  并出具了标准无保留审计意见。2015 年,建峰集团将投资新设的重庆建峰邦诺物流有限公司和

  重庆涪通物流有限公司,两家公司纳入合并报表范围,建峰集团主营业务未发生变动,建峰集团

  截至 2015 年底,建峰集团合并资产总额 109.89 亿元,负债合计 80.06 亿元,所有者权益

  (含少数股东权益)29.83 亿元,其中归属于母公司所有者权益 20.00 亿元。2015 年,建峰集团

  实现营业收入 38.77 亿元,净利润-4.34 亿元;经营活动产生的现金流量净额 1.30 亿元,现金及

  跟踪期内,建峰集团资产规模变动不大,截至 2015 年底,总资产为 107.27 亿元,较年初增

  长 2.44%,其中非流动资产占 84.74%,非流动资产占比较年初提高 2.65 个百分点,建峰集团资

  截至 2015 年底,建峰集团流动资产为 16.77 亿元,较年初下降 12.74%,主要系偿还银行借

  款导致货币资金减少,同时化工行业不景气减少库存所致;流动资产主要以货币资金(占比

  截至 2015 年底,建峰集团非流动资产为 93.13 亿元,较年初增长 5.75%,投资性房地产大幅

  增加所致,公司非流动资产主要以投资性房地产(占比 12.08%)、固定资产(占比 57.04%)和

  在建工程(占比 19.67%)为主。建峰集团于 2015 年 4 月将 31 宗自有土地使用权(土地总面积

  345.89 万平方米)转入投资性房地产,经重庆天健资产评估土地估价有限公司评估,并出具《资

  产评估报告书》(重天健评[2015]078 号),评估价值为 9.08 亿元,评估增值 7.33 亿元,直接导致

  建峰集团投资性房地产大幅增长 1,691.13%至 11.25 亿元。截至 2015 年底,建峰集团资产中

  10.67 亿元账面价值的资产所有权和使用权受到限制,受限比例 9.71%。

  截至 2015 年底,建峰集团负债合计 80.06 亿元,较年初微降 0.09%;其中流动负债占比

  53.26%,占比较年初提高 3.85 个百分点,负债结构由以非流动负债为主转为以流动负债为主。

  截至 2015 年底,建峰集团流动负债为 42.64 亿元,较上年增长 7.69%,主要系短期借款和其

  他应付款增加所致,流动负债以短期借款(占比 23.47%)、应付账款(占比 13.99%)、其他应付

  款(占比 40.41%)和一年内到期的非流动负债(占比 15.24%)为主,流动负债构成较年初变化

  较小。截至 2015 年底,建峰集团其他应付款 17.23 亿元,较年初增长 13.10%,主要系尖峰集团

  截至 2015 年底,建峰集团非流动负债为 37.42 亿元,较上年下降 7.69%,主要系长期借款到

  期偿付所致,非流动负债以长期借款(占比 43.94%)、应付债券(占比 26.64%)和长期应付款

  有息债务方面,由于建峰集团归还部分长期借款,导致有息债务规模下降,截至 2015 年

  底,建峰集团全部债务 43.54 亿元,较年初下降 8.74%。其中,短期债务占 39.34%,长期债务占

  60.66%,短期债务占比小幅提高,公司仍以长期债务为主。2015 年底,建峰集团资产负债率、

  全部债务资本和长期债务资本化比率分别为 72.85%、59.34%和 46.96%,较年初小幅下降,但债

  截至 2015 年底,建峰集团所有者权益合计 29.83 亿元,较年初增长 9.90%,其中,归属于母

  公司所有者权益合计 20.01 亿元,较年初增长 23.43%,主要系 31 宗自有土地使用权转换为采用

  公允价值模式计量的投资性房地产形成的利得导致的其他综合收益大幅增长 8,141.89%至 5.59 亿

  元。归属于母公司所有者权益以股本(占比 57.56%)和资本公积(占比 26.53%)为主。截至

  2015 年底,建峰集团未分配利润-2.66 亿元,较年初亏损扩大 341.29%,主要系公司主营业务亏

  总体看,建峰集团资产规模较大,2015 年将自有土地使用权转换为采用公允价值模式计量

  的投资性房地产,资产增值较多,但存货、固定资产占比较高,流动性较差,整体资产质量一

  般,2015 年,建峰集团偿还部分长期债务,债务负担有所减轻,但整体债务负担仍属较重;所

  有者权益中股本和资本公积占比较高,但建峰化工亏损严重导致建峰集团未分配利润为负,权益

  跟踪期内,受建峰化工业绩大幅下滑影响,建峰集团整体盈利能力大幅下降,2015 年,建

  峰集团实现营业收入 38.77 亿元,较上年增长 5.46%,营业成本 35.71 亿元,较上年增长

  2.10%,增速低于营业收入增速。受益于公允价值变动收益大幅增加,建峰集团 2015 年营业利润

  -4.13 亿元,较上年减亏 6.40%,实现净利润-4.34 亿元,其中归属于母公司所有者的净利润-2.06

  从期间费用看,建峰集团管理和财务费用均有不同程度增长,2015 年,建峰集团费用总额

  个百分点,期间费用中管理费用占比较高达 47.31%,建峰集团费用控制较差。

  2015 年,建峰集团将部分自有土地使用权转换为采用公允价值模式计量的投资性房地产,

  2015 年建峰集团公允价值变动收益为 1.54 亿元,较上年增长 2,326.04%,公允价值变动收益为集

  团营业利润减亏贡献较大。2015 年,建峰集团营业外收支净额 0.29 亿元,较上年下降 48.17%,

  从盈利指标看,2015 年建峰集团营业利润率为 7.36%,较上年提高 2.85 个百分点,总资本

  收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为-1.95%、-0.98%和-15.25%,均为负值,盈利能力

  总体看,2015 年建峰集团营业收入小幅上升,但其费用较高,对利润侵蚀较大,导致建峰

  集团亏损严重,公允价值变动收益对其减亏起到了积极作用,综合各方面因素 2015 年建峰集团

  从经营活动来看,2015 年,建峰集团经营活动产生的现金流量净额为 1.30 亿元,较上年增

  长 51.49%;现金收入比为 88.36%,较上年下降 16.69 个百分点,收入实现质量有待提高。投资

  活动方面,由于子公司建峰化工主要在建工程投入减少,建峰集团投资活动产生的现金流量净额

  由 2014 年的净流出转为净流入 0.47 亿元。筹资活动方面,由于偿还部分债务,2015 年建峰集团

  总体看,跟踪期内,建峰集团经营活动净现金流有所改善,但收入实现质量下降,投资活动

  从短期偿债能力指标看,截至 2015 年底,建峰集团流动负债增长较快,流动比率与速动比

  率两项指标分别下降至 0.39 倍和 0.30 倍;现金类资产减少,现金短期债务比下降至 0.35 倍,短

  要系财务费用和折旧增加所致,EBITDA 中利润总额为-3.96 亿元、计入财务费用的利息支出为

  EBITDA 利息倍数分别有所上升,2015 年两指标分别为 0.09 被和 1.09 倍,建峰集团长期偿债能

  截至 2015 年底,建峰集团对母公司重庆化医控股(集团)公司(以下简称“化医控股”)及

  其子公司提供 22.87 亿元担保(占净资产 75.67%),化医控股为重庆市政府出资组建的国有独资

  大型控股集团公司,授权经营和管理重庆市市属化工、医药行业和盐业国有独资、控股、参股的

  生产企业、工业供销公司、专业公司和科研院所的国有资产,行使授权范围内的国有资产出资人

  359.18 亿元,净利润-3.92 亿元,重庆化医控股(集团)公司规模较大,实力较强,建峰集团为

  截至 2015 年底,建峰集团共获银行授信额度 4.40 亿元,已使用的授信额度为 3.69 亿元,建

  根据中国人民银行企业信用报告(机构信用代码:G0Q),截至 2016 年 5

  月 5 日,建峰集团无未结清的关注类和不良信贷信息记录。建峰集团有已结清关注类贷款 4 笔,

  截至 2014 年 5 月已全部结清;关注类票据贴现 5 笔,均于 2012 年结清;关注类信用证 2 笔,分

  总体看,跟踪期内,受下属化工板块的盈利能力下降的影响,建峰集团整体偿债能力有所弱

  从资产情况来看,截至 2016 年 3 月末,建峰集团现金类资产(货币资金、以公允价值计量

  且其变动计入当期损益的金融资产、应收票据)6.01 亿元,约为本次债券本金(10 亿元)的

  0.60 倍,建峰集团现金类资产对本次债券的覆盖程度不高;净资产 29.83 亿元,约为本次债券本

  金(10 亿元)的 2.98 倍,建峰集团净资产对本次债券的覆盖程度较高。

  从现金流情况来看,建峰集团 2015 年经营活动产生的现金流入 34.52 亿元,约为本次债券

  本金(10 亿元)的 3.45 倍,建峰集团经营活动现金流入量对本次债券的覆盖程度较高。

  综合以上分析,考虑到目前建峰集团所处行业景气度下降,建峰集团业绩下滑,建峰集团对

  跟踪期内,公司所处化肥行业竞争非常激烈,产能过剩局面未有改观,整体市场需求不足,公司

  在积极协调天然气供应、提高装置运行质量、完成弛源化工项目建设,公司积极调整销售策略、

  开拓国外市场,实现了基本的产品销售量的增加。同时,联合评级也关注到公司继续处于亏损状

  态,期间费用对利润侵蚀严重,盈利能力大幅降低,股票被交易所特别处理,公司债券被暂停交

  公司正在进行重大资产重组,如该重大资产重组顺利完成,公司主营业务将转变为药品、医

  疗器械的批发配送和零售,以及药品的研发、生产和销售。届时公司整体盈利能力和偿债能力有

  本次债券由建峰集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。跟踪期内,建峰集团受

  综上,联合评级维持公司的主体长期信用评级为“AA-”,评级展望维持“负面”,同时维持

  应收账款周转次数 营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]

  净资产收益率 净利润/[(期初所有者的权利利益+期末所有者权益)/2]×100%

  全部债务资本化比率 全部债务/(长期债务+短期债务+所有者的权利利益)×100%

  EBITDA 利息倍数 EBITDA/(资本化利息+计入财务费用的利息支出)

  经营现金利息偿还能力 经营活动现金流量净额/(资本化利息+计入财务费用的利息支出)

  经营活动现金流入量偿债倍数 经营活动产生的现金流入量/本次公司债券到期偿还额

  经营活动现金流量净额偿债倍数 经营活动现金流量净额/本次公司债券到期偿还额

  注:现金类资产=货币资金+以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产+应收票据

  短期债务=短期借款+以公允价值计量且变动计入当期损益的金融负债+应当支付的票据+应付短期债券+一年内到期

  公司主体长期信用等级划分成 9 级,分别用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、

  证券之星估值分析提示重药控股盈利能力一般，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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