上周汽车板块跌幅0.6%，好于沪深300指数0.2个百分点；汽车指数上周出现回调，零部件和汽车服务业回调幅度较大，乘用车表现良好。我们持续推荐有业绩支持的乘用车板块，以及进口车行业标的国机汽车，建议关注未来两年经营改善的比亚迪和广汽集团，维持行业“推荐”评级。

  市场回顾：上周汽车板块指数跌幅0.6%，跑赢沪深300指数0.2个百分点，其中乘用车（+0.9%）、零部件（-2.6%）、商用载货车（+1.9%）、商用载客车（+3.1%）、汽车服务业（-5.8%）。汽车板块静态市盈率14.5倍，汽车板块市净率1.83倍，估值仍处在相比来说较低位置。

  招商观点：我们继续推荐乘用车板块，估值修复有业绩支撑，推荐上汽集团、华域汽车和悦达投资；推荐进口车行业标的国机汽车，竞争优势显著业绩可期；推荐宇通客车和福耀玻璃，分红记录良好的优质股；建议关注比亚迪和广汽集团，未来两年经营不断改善，趋势不断向好。

  工信部上周发布文件对汽车行业兼并重组提出指导意见，我们大家都认为随着行业增速放缓，汽车行业整合进程将会加快。预计东风集团收购福汽集团是大概率事件，一汽集团重组继续提上日程，推荐受益股票金龙汽车、一汽轿车和一汽夏利。

  此次洪水是昆士兰州继2011年洪水后遭遇的最严重的自然灾害，虽然尚未有关于洪水对昆士兰矿区及铁路、港口影响的报道，但如果恶劣天气继续下去，必然影响昆士兰煤炭生产和出口。建议密切关注。

  2011年1季度的澳洲昆士兰爆发洪水，有报道称这是澳洲自1974年以来最严重的洪水。昆士兰州是澳洲最重要的煤炭海运出口基地，洪水导致当地矿区、铁路、港口等基础设施严重受损，煤炭出口量锐减，价格飙升。

  2011年澳洲洪水维持的时间长，影响较大的期间为2010年12月到2011年2月，其中1月份昆士兰州煤矿几乎完全停产，出口中断。

  昆士兰州焦煤产能1.25亿吨（占国际焦煤贸易量的48%），动力煤0.6亿吨（占国际贸易量的9%左右）。粗略估算，12月到2月洪水影响焦煤生产大约1900万吨，动力煤900万吨，占全年产量的15%。

  澳洲焦煤出口离岸价上涨51%：海角港炼焦煤出口离岸价格2010年12月2日为202 /吨，到2011年3月25日上涨到306美元/吨，上涨104美元，涨幅51%。

  日澳炼焦煤长协价格持续上涨47%： 2011年一季度长协价格为225美元/吨，较2010年四季度上涨16美元/吨（该价格在2010年12月份签订，洪水影响尚不明显），2011年二季度为330美，大面积上涨105美元/吨，涨幅47%。

  澳煤BJ价格也有上涨，但影响有限：12月2日为110美元/吨，1月13日上涨到134美元/吨，上涨24美元/吨，涨幅22%。

  过去几年，随着我们国家汽车销量和保有量的迅速增加，汽车尾气已成为城市空气污染物的大多数来自。我们统计机动车排放污染相对于工业污染的比例，已经由03 年的3：7 上升到了现在的1：1，成为今年入冬以来PM2.5 居高不下的主要推手。这也使得我国有望在全国推行更加严格排放标准。

  由于我国炼油原料多采用重质原油，因此硫和苯含量都很高。其中含硫量恰恰是影响PM2.5 最主要的原因。相比欧五标准的10ppm，我国普遍执行的国三标准含硫量上限为150ppm，是欧洲标准15 倍之多。未来有望推行的国四标准含硫量相比国三将下降2/3；而国五标准将量进一步降至10ppm 和欧五正式接轨。

  而目前降低含硫量最有效的方式是加氢精制，但其副作用是会降低烯烃含量，造成辛烷值损失。出于汽油抗爆性要求，油品必须添加高辛烷的抗爆剂。

  而目前主流的三种汽油抗爆剂中：MTBE 因为污染地下水，在美国被禁用；而乙醇因为会造成氧含量及易挥发物的超标，因此也限制了其使用。而以异辛烷为主的烷基化汽油由于不含苯等有害于人体健康的物质，硫含量低，几乎完美符合国四甚至国五标准，竞争性远远优于质量其他抗爆剂，未来面临着极大的发展。

  目前我国A 股上市公司从事异辛烷生产的主要为海越股份(600387，买入)，共有60 万吨产能，我们分析其将有望充分受益烷基化汽油未来的旺盛需求。

  由于看好烷基化汽油的发展，国内不少企业都规划上马该类装置，仅山东地区就规划上马5 套装置，累计87 万吨产能。

  上周煤价延续先前走势，环渤海动力煤价格持续弱势维持，产地方面，动力煤维持稳定，部分地区焦煤出现小幅上涨。秦皇岛煤炭库存近1-2个月以来一直维持在600万吨以上，近期还有上涨的趋势。煤价弱势徘徊、港口库存消化困难，煤炭行业整体旺季不旺。从电厂情况去看，虽然电厂库存会降低，日耗煤量也有上涨，但总体来看电厂采购煤炭的意愿不强。近期频繁的停产限产措施对短期供给收缩有一定效果，短期对稀缺煤种的价格持续上涨提供一定的动力。此外，澳洲昆士兰州28日由于强降水爆发洪水，我们大家都认为洪水会在极短的时间内抬升国际煤价，并给沿海煤炭运输带来困难，使得进口量下降。上周国务院下发《能源发展“十二五”规划》，《规划》的下发有利于内蒙、新疆等地大型煤炭基地建设，提高行业集中度，并对稀缺煤种保护提供进一步依据。《规划》中对页岩气开发的强调更有助于我们从始至终推荐的永泰能源。其他重点推荐公司有潞安环能、山煤国际、兰花科创、大有能源、冀中能源等。

  1）港口煤价：截至2013年1月28日，大同优混维持660元/吨; 山西优混维持625元/吨; 山西大混维持535元/吨；普通优混维持445元/吨；2）内陆上市公司所在地煤价：西山煤电4#焦煤本周价格持续上涨40元/吨至1360元/吨；安源股份焦精煤本周价格持续上涨40元/吨至1380元/吨；盘江股份混煤本周价格持续上涨5元/吨至655元/吨；开滦股份冶金焦本周价格持续上涨40元/吨至1700元/吨；本周监测的其他上市公司所在地煤价保持平稳；3）港口煤炭库存：截至2013年1月28日秦皇岛内贸库存上涨11万吨至681万吨，广州港库存下跌5.1万吨至155.4万吨；4）重点电厂煤炭库存可用天数：截至2013年1月10日，重点电厂煤炭库存可用天数下降1日至18日；5）国际煤价：截至1月25日，ARA指数上涨0.7美元/吨至85.47美元/吨；NEWC FOB指数下跌0.14美元/吨至至92.8美元/吨；RB FOB指数下跌0.09至85.04美元/吨；BJ6300指数截至1月24日下跌0.55元/吨至92.6美元/吨；6）沿海港口运价：秦皇岛至上海运价上涨0.3元/吨至28.9元/吨；秦皇岛至宁波运价维持35.7元/吨；天津至上海运价上涨0.3元/吨至34.0元/吨；黄骅至上海运价上涨0.3元/吨至30.4元/吨。7）美元指数：美元指数下跌0.3至79.75；澳元兑美元下跌0.0084至1.0422；1月18日ECRI领先指标为130.63；截至2013年1月28日SHIBOR3个月利率为3.8863；SHIBOR1年为4.4000。8）下游需求：动力煤下游方面，近期电厂采购量增加，库存加大，使得可用天数有了小幅的上升。港口方面，南方港易较为活跃，但不是实际的需求的增加。

  上周上证综指跌1.11%，SW建筑装饰指数跌3.56%，涨幅落后上证2.45%。分板块绝对涨幅看，除园林涨0.85%外其他各子板块全部下跌，其中水利水电跌3%，钢结构跌3.51%，煤化工跌3.69%，装饰跌4%，国际工程跌4.35%，铁路基建5.17%。分板块相对涨幅看，园林、水利水电、钢结构超越行业指数，其中园林相对收益4.41%最多；煤化工、装饰、国际工程、铁路基建表现落后于行业指数。本周个股涨幅前五名：光正/铁汉/海油/东园/安徽水利；涨幅后五名：瑞和/东南网架/津膜/易世达/中材。本周港股建筑股涨跌幅分别为，中建国际0%，中国中冶2.29%，中交建1.38%，中国铁建-7.2%，中国中铁-7.38%。

  行业：神华170亿煤化工项目因防污措施未通过被叫停；铁路货运提价或上半年推出提价1分约增收200亿；山西省今年将新建40余个森林公园；石家庄制定《2013年春季城区园林绿化工作方案》；一号文已下发地方：土地补偿金不落实不得征地；两大水利规划上半年将出节水灌溉产业直接投资超2500亿；《上海市主体功能区规划》出台；住建部:大型公共建筑2014年起执行绿色建筑标准。

  公司：铁汉拟进行首期股权激励、12年业绩预增50-60%、中标公示1.9亿BT项目；铁建中标高速公路BOT项目金额167亿；粤水电拟投资大藤峡水利枢纽开发、中标BT项目金额1.8亿；碧水源非公开发行债券获核准；中国建筑近期中标9个项目合计359亿；海油工程12年业绩预增350%以上；光正钢构非公开发行获核准不超过4800万股；水电12年业绩预增10-15%、全年订单1719亿增34.4%；宏润建设中标4.9亿地铁项目；鸿路12年业绩预减20%-30%

  截止2013.1.25收盘，SW建筑装饰PE（TTM）12.02倍，全部A股为14.12倍，行业相对估值为0.85倍，处于折价状态。子行业绝对估值中，园林35.83倍，装饰31.89倍，铁路基建9.38倍，钢结构28.84倍，煤化工15.53倍，水利水电10.94倍，国际工程15.13倍。子行业相对估值中，相对全部A股，园林2.54倍、装饰2.26倍、煤化工1.10倍、水利水电0.77倍处于2010年以来历史低位，铁路基建0.66倍处于2010年来相对底部，钢结构2.62倍处于2010年后历史高位。

  本周园林行业表现突出（绝对收益0.85%、相对行业收益4.41%），符合我们之前的判断，建议继续超配。本周我们的组合跌0.31%，相对上证和行业指数分别有0.8%和3.2%的相对收益。园林行业近期表现如我们在13年投资策略报告《美丽中国，美丽建筑》及园林行业深度报告《园林率先受益城镇化，1季度建议超配》中的预期，我们坚定认为1季度园林具有板块性机会，建议超配。

  股权激励双高（行权价与条件）高于预期推动业绩预期的铁汉生态、受益地产复苏弹性最大的普邦、业绩拐点向上的棕榈。此外东方园林，估值最低/受益土地成交回暖回款改善，暂不评级。装饰个股，重点推荐广田/螳螂/亚厦。大盘股重点推荐中国化学/中国建筑；此外水电12年订单超预期增长，暂不评级。

  2013年一季度饮食业将受益春节效应春节是快消品行业传统的消费旺季，春节推后往往会延长旺季销售时期。08年-13年间，只有09和12年的春节在1月，12年为1月23日，13年为2月10日。我们统计了食品制造各子行业2008-2012一季度的产量、收入和总利润的同比增速，发现在2010年春节较09年推迟19天的情况下，各子行业产量、收入和总利润一季度同比增速均有大幅度的提高，旺季延长的春节效应显着！

  2010年春节比09年推后19天，2013年比12年推后18天，情况非常相似。而去年四季度各项宏观数据都显示经济有回暖迹象，需求也将随之恢复。我们大家都认为13年一季度饮食业整体将受春节效应的提振，实现整体收入、利润的加速增长！基数效应下部分食品公司今年有望交出靓丽一季报12年一季度受宏观经济、成本上涨和行业性事件的影响，部分食品公司收入增速放缓，净利润和净利润率出现同比下滑，在12年一季度净利润基数较低的背景下，我们最为看好伊利股份、双汇发展、承德露露和三全食品13年一季度的表现。分别预测伊利、双汇、露露、三全一季度利润增速为25-30%、45-50%、30%和30-35%。

  近期矿难频发，春节两会限产提前且强度较十八大期间显著地增强，作为无烟煤、冶金煤等稀缺性煤种主产地，山西限产稀缺性煤种将更为受益。电煤方面，日均耗煤数由于季节性因素继续高位震荡，港口、电厂存煤均保持稳定，预计在电煤产业链完成去库存之前动力煤价格难有强劲表现。本周山西吕梁、山东、宁夏等地冶金煤现货价格再度小幅上涨，各大集团1 月份纷纷上调合同价后，目前市场已基本接收，后续合同价的新一轮上涨预计将在春节过后，考虑到华东地区节后施工率先启动，所以预计靠近华东地区的大企业有望先发力。我们从产能收缩、产业链补库存、关税调整、稀缺性煤种保护开发等角度看好未来一个季度炼焦煤、无烟煤两大稀缺性煤种供需形势的改善，依次推荐潞安环能、冀中能源、山煤国际、兰花科创。

  上周我们发布行业深度报告《2013年上半年钢铁焦煤产业链投资策略：经济复苏拉动钢焦产业链价格高弹性》，从钢铁焦煤整条产业链方面出发梳理行业投资机会：首先，我们从微观调研以及下游汽车、家电产量、建材提货量等数据能够获得结论，12 年四季度钢价上涨以及钢铁产量超预期更多源自需求而非补库存，所以 12月份焦煤股价的表现是具备基本面支撑的；其次，我们大家都认为钢铁贸易商补库存从历史上来看集中在一季度，目前补库存才刚开始一季度空间依然很大，有望拉动一季度钢铁产量超预期；最后，即使在弱复苏情况下，PPI 二季度转正将成为大概事件，届时焦煤价格持续上涨10%-15%也将带来较大投资机会。

  近期澳洲东部遭遇暴雨极度影响焦煤出口，目前昆士兰州港口受影响较大，但煤炭生产目前受影响还不算很严重。港口方面，全球最大的炼焦煤出口港 Hay Point 已确认暂停运营，Gladstone 港虽已恢复但也受一定的影响；生产商 Anglo-American 在昆州中部的矿井和铁路运输系统受影响较为严重，Xstrata部分矿区也受到少量影响，但BHP Billiton和Rio Tinto还没有公开影响。从目前了解情况看，暴雨正在由北向南从昆州向新州蔓延，后续情况我们将紧密跟踪。

  澳洲炼焦煤全球贸易占比约60%，并贡献中国炼焦煤约26%的进口量。澳大利亚是全球最大的炼焦煤出口国，11年出口量达1.32亿吨，占全球56.6%，预计 12 年占比将达到 60%左右。澳大利亚同时是我国第二大焦煤进口国，12年澳洲进口焦煤总量约为1395万吨，占比达到26%，仅次于蒙古国的36%。

  昆州和新州是澳洲最大的煤炭产区和出口地区，其中昆州港口炼焦煤海运量约占全球的50%。昆州主要港口有四个，依次为Hay Point（NQBP）、Gladstone、Abbot Point（NQBP）和Brisbane Port，煤炭出口约占全澳煤炭出口总量的55.5%。新州主要港口有3个，依次为Newcastle Ports、Kembla和Sydney Ports，煤炭出口占全澳煤炭出口总量41.8%左右。其中Hay Point港口是全球最大的焦煤出口港，约占澳洲出口量的30%。

  10年年底至11年年初澳洲东部昆士兰州遭遇50年来最严重的洪水，促使国际焦煤价格从220美金暴涨至350美金，国内冶金煤公司股价表现强劲。当时洪水造成昆士兰州不少煤炭产商停产，港口停运，焦煤出口严重受阻。昆士兰州是澳洲煤炭主产区之一，其煤炭出口量占澳洲煤炭出口总量的 60%左右，而其煤炭出口结构中，70%左右为炼焦煤，30%左右是动力煤，因此该地区出口的停止对全球炼焦煤供给形成巨大冲击，促使澳洲焦煤出口价格在短短1个多月时间内由10年12月初的220美元/吨左右冲高至350美元/吨。与此同时，国外与国内焦煤价差迅速拉大，国内价格也水涨船高，各大焦煤厂商12年底纷纷上调冶金煤合同价。

  预计海外冶金煤价格将上涨，国内冶金煤供需形势将进一步改善，冶金煤企业将受益。由于澳洲作为全球最大炼焦煤出口国，澳洲最大焦煤出口港暂停运营将极度影响澳洲焦煤出口，将推高海外焦煤价格（当前澳洲焦煤价格比国内低大约100元左右，保守估计价差有望消失），正值2月份前后国内焦炭厂商新一轮焦煤补库存即将开始，海外价格持续上涨有望迫使国内焦炭厂商将订单转向国内，国内冶金煤供需形势改善冶金煤企业将明显受益。投资建议：继续看好潞安环能、冀中能源、山煤国际。同时，由于目前澳洲暴雨影响出口更多，影响生产较少，兖州煤业、昊华能源作为涉足海外业务的企业也将受益海外价格上涨。

  无论横向与纵向比较，家电产品的普及率仍是和收入水平最为相关；而地区之间的差异，与消费习惯、气候水平具有一定联系，但影响并不大。

  由于中国经济发展存在城乡间的不平衡、地区间的差异化，造成不一样地区、不同收入阶层之间的发展不平均。我们大家都认为，这样的收入水平差异是造成耐用消费品普及率速度不一的主要原因。

  未来家电消费的确定性需求在哪里？从目前来看，追求更好更优的更新需求在城镇、高收入人群、东部地区；追求性价比、追求普及率的新置需求在农村、中低收入人群和以及西部地区。

  行业短期终端需求弱改善，但行业目前整体库存较轻，12年同期出货基数较低，因此预计企业出货仍将保持合理增长；此外，地产回暖预期或将增强渠道商拿货信心，预计13年行业将能维持增长

  家电板块中主要龙头公司受益于自身核心竞争力，在行业需求较淡，最有望实现穿越周期式的成长，并依托自身的品牌及产品的优点，持续改善产品盈利能力及提升经营效率来获得超越行业的利润增长，因此维持“看好”评级。

  从估值角度来看，目前行业整体估值较低，绝对PE为9.77x（历史平均16.46x)，相对PE为0. 68x（历史平均0.76x），均已处于历史较低水平，安全边际较高。

  综合考虑，我们推荐空调行业业绩最确定的格力电器(13PE 9.8x)，冰洗稳定增长、空调业务再度发力的青岛海尔(13PE 10.3x)和通过多品类多品牌和多渠道来拓展的老板电器（13PE 17.8X）。

  今年受宏观经济影响较大的个股，其核心竞争力并未丧失，若明年宏观经济改善，有望获得较好的业绩弹性，可着重关注美的电器（12PE 8.1X）、苏泊尔（13PE 16.2X）、小天鹅A（13PE 12.7X）。

  干散货市场BDI 指数冲高回落。1 月25 日，BDI指数收于 798，周环比下跌4.7% ，其中 BCI、BPI和BSI分别下跌 5.3% 、3.0% 和2.6% 。澳洲港口再次受飓风影响，再加上中国春节临近，市场需求逐步减少，受此影响运价冲高回落。上周我国进口铁矿石港口库存为7,010万吨，环比继续回落，跌幅有所收窄。短期看，市场需求将逐步减弱，而运力过剩仍难见缓解，BDI 指数预计将持续在低位徘徊。由于目前港口铁矿石以及刚才仓库存储相比来说较低，春节过后随着开工量逐步增加带来的补库存需求有望推动运价上行，但其上行空间则受运力过剩压制。长久来看，2013 年下半年干散货市场运力过剩状况有望逐步好转，周期拐点的到来则有赖于需求端的改善。

  油轮运输市场运价指数止跌回升，但 VLCC运价暴跌。1 月25 日BDTI 和BCTI 收于 646 和694，周环比分别上升 2.5% 和0.6% 。上周国际油价小幅上扬，布伦特原油价格周环比上涨 1.2% 至113.28 美元/桶。上周 VLCC平均TCE 为5,155美元/天，周环比暴跌 72% ，其他船型运价涨跌不一。美国需求下滑对市场运价形成明显打压，再加上运力过剩，运价上行压力较大。短期看，大跌之后运价有望逐步恢复，再加上冬季取暖用油需求支撑，预计未来市场运价有望回暖，但空间有限。

  集运市场运价小幅回落，2 月初提价再度来袭，但之后预计将逐步回落。1 月25 日中国出口集装箱运价综合指数（CCFI ）为1,132.27，环比上涨0.6% ，上海出口集装箱运价综合指数（SCFI ）为 1,227.84，环比下跌 1.4% 。上海出口至欧洲和地中海基本港运价分别为 1,326美元/TEU 和1,301美元/TEU ，环比下跌 1.7% 和0.8% ，至美西和美东运价分别为 2,497美元/FEU和3,657美元/FEU ，环比分别下跌 0.9% 和0.4% 。目前欧美主干航线舱位利用率基本保持稳定，运价小幅回落，但仍较为平稳。2 月初部分班轮公司计划再度提价，由于提价之后即面临中国春节假期导致的需求下滑，预计运价将逐步回落。

  航运行业已处于周期底部，短期关注目前集运提价以及对政府扶持政策预期带来的交易性机会，长期关注 2013 年下半年行业拐点带来的机会。目前航运板块 2012 年A 股和H 股平均市净率分别为 1.1倍和 0.8倍，处于历史相对低位。由于航运市场整体运力过剩的压力短期仍难以缓解，年报业绩也难有超预期表现，我们维持对板块的谨慎态度。短期看集运提价带来的交易性机会已逐步接近尾声，建议投资的人关注估值较低的中海发展以及对政府扶持政策预期带来的交易性机会。

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